2024年末以来，险资持续增持大型国有银行的趋势明显，尤其是增持大型银行H股。这一趋势在未来可能会继续，甚至更强。因为政策正在推动这一趋势。

2025年1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》(以下简称《实施方案》)。1月23日上午，国新办举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展。

在发布会中，证监会主席吴清明确表示，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模不低于1000亿元，春节前先批准500亿元。

而保险资金历来青睐银行股，尤其是国有大行。新闻发布会当天，万得银行指数上涨了2.47%。

险资集中增持大型国有银行

平安保险是最近增持银行股的焦点。公开信息显示，2024年12月以来平安集团、平安人寿和平安资管的“平安系”，增持了五家国有大行H股。

工商银行H股是“平安系”增持最多的股票。自2024年底以来，平安保险、平安人寿和平安资管陆续增持工商银行H股，截至2025年1月初，持股比例从2024年12月20日的15%提高至17.11%。

除此之外，“平安系”还增持了邮储银行、农业银行、建设银行和招商银行，持股比例均达到5%或以上。

2024年12月18日，中国平安增持建设银行H股约6770万股股份，交易后持股比例由4.97%增至5%。

2025年1月7日，中国平安买入农业银行H股3167万股股份，每股平均价4.2216港元。买入后，中国平安累计持有农业银行H股的比例由4.95%增至5.05%。

2025年1月8日平安人寿委托平安资管增持716.8万股邮储银行H股，斥资超3000万港元，增持后所持股数近9.96亿股，占邮储银行H股股本约5.01%。

2025年1月10日，平安人寿亦增持了189.25万股招商银行H股，增持后持有超过2.3亿股招商银行H股股份，占该行H股总数亦突破5%的举牌线。

仅1个月左右，中国平安及旗下子公司已在港股市场密集加仓了五家银行股，增持后持股比例均已达到举牌线，涉及数十亿港元。

但是民生证券分析师余金鑫强调，港交所会披露H股相关增持数据，但是A股并无类似数据参考，因此险资增持动作可能不仅限于H股。

H股更受青睐

不过，从险资的角度来看，H股确实更受青睐，H股相对A股的股息率更高。

从股息率来看，H股的动态股息率显著高于A股的动态股息率。尤其是建设银行和中国银行，H股的股息率高出A股近1个百分点。六家国有银行H股的股息率平均达到5.28%，A股的股息率平均为4.77%(如图1)。

图1 六家国有银行AH股动态股息率一览表

图片来源：民生证券研究报告；数据截至1月17日

与此同时，六家国有银行H股的市盈率明显低于A股市盈率。六家国有银行A股中，除交通银行外，市盈率均超过6倍。H股平均动态市盈率仅为4.82倍(如表1)。

表1 六家国有行市盈率情况一览表

数据来源：Wind，数据截至1月23日

六家国有行A股和H股在股息率和市盈率方面的区别解释了险资增持的原因。自2024年12月以来，六家国有行H股的涨幅显著，尤其是工商银行不到2个月的时间股价上涨了13.69%，涨幅明显高于A股。

表2 六家国有银行H股区间涨跌幅(2024年12月至2025年1月21日)

数据来源：Wind

根据余金鑫的统计，2024年以来，险资共计25次增持银行H股，其中2024年12月以来已经增持了14次，根据险资增持的标的来看，主要集中于国有大行，其中中国平安及旗下平安人寿、平安资管是2024年12月以来最大买方。

图2 2024年以来险资增持银行H股情况

险资增持趋势有望持续

险资增持国有行的背后是保险收入的提高。

随着存款利率的持续走低，两全险和分红险备受居民青睐，增加了保险收入。

根据国家金融监督管理总局的数据，2024年下半年以来，保费收入增幅持续扩大，尤其是2024年8月之后的几个月，同比增长率分别为13.04%、12.74%、12.41%和11.83%(如图3)。截至2024年11月，保费收入总额为53580亿元(如图4)。

图3 2024年保险业保费收入同比增长图(按月，%)

数据来源：国家金融监督管理总局 本刊制图

图4 2024年保险业保费收入对比图(亿元)

图片来源：国家金融监督管理总局

在上述新闻发布会召开前后，关于中长期资本入市备受关注，尤其是险资。发布会之后机构也做出了积极的解读。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示：“因体量大、专注于中长期投资、能够承受短期的股价波动的特点，险资近年来在二级市场中压舱石的作用越发明显。截至2024年三季度末，中国保险公司投资于股票和证券的金额突破4万亿元，且投资于股票和证券的比例在2024年快速提升。”根据他的预测，保险存量资金权益比例提升叠加“实施方案”带来的额外新增资金，保险资金2025年资金净流入A股市场规模总计或达1万亿元。

银行历来受险资青睐。1月23日，万得银行指数上涨了2.47%，部分国有银行涨幅超过3%，如工商银行当天上涨3.42%，建设银行上涨2.3%，邮储银行上涨3.47%，交通银行上涨3.29%。

瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之表示，银行在当前的估值基础上，鉴于其在低利率环境下收益率的表现——A股平均5%上下的股息率，H股达到6%～7%甚至更高，显得比较吸引人。“国有银行在不确定的市场下是一个比较安全的备选。因为股息率高、估值也相对低、稳定性大，像类固收的债券投资一样。同时又有国家的保底，在风险比较大的情况下大概率跑赢市场。”颜湄之分析说。

而当前正处于保险的“开门红”阶段，机构均看到当前险资对于银行估值的支持。

华创证券分析师贾靖认为，预计后续银行股仍然会受险资投资者的青睐，保险开门红资产配置将为银行提供有力资金支撑。

余金鑫持有同样的观点，根据他的测算，截至2024年3季度，保险资金的运营投向债券的占47%，投向权益类产品的仅占13%，伴随债市利率下行，高股息银行股性价比凸显。截至2025年1月17日，H股国有行股息率普遍在5.5%左右，A股股份行和部分城商行也有5.3%以上的股息率，他认为这些银行也将继续受到险资青睐。

(文中提及基金仅作举例分析，不作投资建议。)